恒寶股份：磁條卡平穩(wěn)增長

　　2008年1-6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.14億元，同比增長39％；營業(yè)利潤4,335萬元，同比增長72.2％；歸屬母公司所有者的凈利潤 3,562萬元，同比增長80.8％；攤薄每股收益0.12元，符合前期發(fā)布的預(yù)增公告，也基本符合我們的預(yù)期。半年報中，公司預(yù)計08年1-3季度歸屬母公司所有者的凈利潤將同比增長30%-60%。

　　磁條卡平穩(wěn)增長，SIM卡突破海外市場，模塊封裝產(chǎn)生效益。營業(yè)收入2.14億元，同比增長39%，實現(xiàn)了高速增長，其中（1）銀行磁條卡銷售收入為 5,410萬元，同比增長25.6%，保持了行業(yè)的需求增速，增長穩(wěn)定；（2）SIM卡實現(xiàn)了海外銷售，開拓了印尼、巴西、俄羅斯市場，促使通信IC卡銷售收入同比增長22%，達(dá)到6,756萬元；（3）模塊封裝項目產(chǎn)生效益，1季度末4條模塊封裝生產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)后，上半年實現(xiàn)收入2,414萬元，毛利率達(dá)到 16.4%；（4）社?？▽崿F(xiàn)較大幅度增長，也使其他IC卡產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入2,244萬元。預(yù)計08年全年磁條卡將平穩(wěn)增長，SIM卡實現(xiàn)海外銷售、通信 IC卡收入增速將提高至20%，模塊封裝貢獻(xiàn)收入7,820萬元，其他IC卡實現(xiàn)銷售5,530萬元。

　　綜合毛利率36.3%，同比提高1.7個百分點。（1）由于銀行磁條卡的銷售收入擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)，保持55.5%了高毛利率，同比提升了1.3個百分點。（2）通信IC卡由于技術(shù)改造、模塊封裝達(dá)產(chǎn)、芯片采購成本同比下降18%，該產(chǎn)品毛利率提升8.7個百分點至20.9%，通信IC卡盈利能力得到了加強(qiáng)。（3）實現(xiàn)了社保卡的銷售，產(chǎn)品毛利率高達(dá)47.4%，上半年毛利貢獻(xiàn)率達(dá)到13.6%。

　　期間費(fèi)用率13.9%，同比下降0.2個百分點。公司繼續(xù)加強(qiáng)銷售隊伍、USB-Key產(chǎn)品尚處于拓展期，銷售費(fèi)用同比增長86%，快于收入增幅，銷售費(fèi)用率同比提高1.6個百分點；管理費(fèi)用率下降0.3個百分點；銀行借款同比減少、收到190萬元貸款貼息，財務(wù)費(fèi)用率降至-1.3%，同比下降1.5 個百分點。

　　沖回計提106萬元營業(yè)稅。上半年營業(yè)稅金及附加由07年同期的168萬元下降至100萬元，同比下降40.6%，是由于子公司“恒銀金融”1季度完成了稅務(wù)局的營業(yè)稅免稅備案審批，沖回了06-07年從事技術(shù)開發(fā)計提的106萬元營業(yè)稅。

　　公司正申請高新企業(yè)資質(zhì)，所得稅率有望由兩稅合并前的33%下降至15%，我們認(rèn)為公司取得資質(zhì)的可能性較大，但謹(jǐn)慎處理，我們暫時不調(diào)整公司的實際所得稅率。

　　ATM正在穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)品正處于銀行測試階段，貢獻(xiàn)利潤尚需時日。維持2008-2010年EPS0.34元、0.44元、0.54元的盈利預(yù)測，08年合理市盈率水平為35倍，對應(yīng)目標(biāo)價格11.9元，維持“增持”評級。