華工科技：激光巨子 多元戰(zhàn)略初顯

     報(bào)告概要：

     華工科技公司是華中科技大學(xué)的校辦企業(yè)，此前下屬子公司高達(dá)25個(gè)，07年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收僅10億元，盈利能力非常有限；近年來(lái)公司通過(guò)逐步剝離醫(yī)藥、軟件等方面業(yè)務(wù)，形成了激光裝備制造產(chǎn)業(yè)、激光全息防偽和物聯(lián)科技產(chǎn)業(yè)、敏感電子元器件和傳感器技術(shù)產(chǎn)業(yè)、光通信及無(wú)源器件產(chǎn)業(yè)等四大板塊，分別通過(guò)下屬企業(yè)華工激光、華工圖像、華工新高理、華工正源進(jìn)行布局。

      激光制造設(shè)備全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，優(yōu)勢(shì)在于高功率及精密細(xì)微制造設(shè)備。精密微細(xì)激光設(shè)備制造在光伏LED等新能源產(chǎn)業(yè)、3C電子行業(yè)以及高功率激光設(shè)備在于汽車、工程機(jī)械等行業(yè)的應(yīng)用，在國(guó)內(nèi)具備了較強(qiáng)的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；對(duì)于光纖激光器、超快超短激光器、高功率軸快流激光器等先進(jìn)激光器的研發(fā)，核心競(jìng)爭(zhēng)力大力提升，從而使激光系統(tǒng)全面進(jìn)入中高端市場(chǎng)。隨著全球激光產(chǎn)業(yè)的回暖復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)公司的激光產(chǎn)業(yè)3-5年內(nèi)仍然可以維持年均20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)率。

      激光全息防偽需求穩(wěn)定，結(jié)合RFID切入物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)。公司將把具備表觀防偽（激光全息技術(shù)）和電子防偽（RFID 芯片技術(shù)）雙重特征的激光全息RFID 標(biāo)簽列為公司的重點(diǎn)戰(zhàn)略新產(chǎn)品，結(jié)合已有的普通激光全息防偽標(biāo)簽、可變條碼及二維碼標(biāo)簽，應(yīng)用下一代互聯(lián)網(wǎng)接入技術(shù)，在藥品、食品及煙草的物流和零售領(lǐng)域全面推廣物聯(lián)科技標(biāo)簽產(chǎn)品，RFID鐵路車號(hào)自動(dòng)識(shí)別系統(tǒng)拓展了公司物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的應(yīng)用范圍。公司激光全息防偽業(yè)務(wù)下游的需求較為穩(wěn)定，并為公司帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，隨著物聯(lián)網(wǎng)逐步的推廣，RFID應(yīng)用預(yù)計(jì)將迎來(lái)高峰。

      光通信及無(wú)源器件受益于通信行業(yè)旺盛需求。3G建設(shè)持續(xù)進(jìn)行，光通信投資高潮已至，F(xiàn)TTx全面推進(jìn)，對(duì)光器件的需求處于持續(xù)的旺盛的態(tài)勢(shì)；新一代分組傳送網(wǎng)PTN建設(shè)以及未來(lái)物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的啟動(dòng)，光通信處于一個(gè)長(zhǎng)景氣需求周期，也為光通信器件市場(chǎng)帶來(lái)極大潛力和持續(xù)增長(zhǎng)的空間。

      華工正源作為光通信器件的龍頭企業(yè)，有望在通信傳輸、數(shù)據(jù)通信、接入網(wǎng)以及無(wú)線通信領(lǐng)域拉近國(guó)際一流公司距離并能展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。華工正源處于光通信的成長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)未來(lái)3年可實(shí)現(xiàn)40%復(fù)合增長(zhǎng)。 

     敏感電子元器件，汽車電子領(lǐng)域的突破或帶來(lái)驚喜。目前主要應(yīng)用于空調(diào)領(lǐng)域，占據(jù)80%左右的市場(chǎng)份額，未來(lái)市場(chǎng)空間來(lái)自于汽車電子。中國(guó)車市2009年超過(guò)1367萬(wàn)輛的龐大銷售基數(shù)，對(duì)于2010年車市，比較一致的看法是車市將保持10%-15%的增長(zhǎng)。 

      低端汽車每輛需要10-20個(gè)溫度傳感器，中高端需求在上百個(gè)左右，目前這塊市場(chǎng)主要被國(guó)外汽車電子商主導(dǎo)，公司目前逐步向汽車領(lǐng)域拓展，汽車溫度傳感器價(jià)格在7元左右，毛利可高達(dá)80%，將成為華工新高理未來(lái)最大的看點(diǎn)。

      首次給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2010-2012年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1978.07、2594.49、3404.03百萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)53.20%、31.16%和31.20%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)276.60、245.11、331.66百萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)65.45%、-11.39%、35.31%；分別對(duì)應(yīng)2010-2012EPS0.67、0.60、0.81元，其中考慮到2009年將近140.61百萬(wàn)元的投資收益，預(yù)計(jì)2010年盈利能力（未考慮公司股權(quán)收益）還是明顯改善的。

      對(duì)應(yīng)華工科技目前的股價(jià)2010-2012分別對(duì)應(yīng)25、28、20倍的PE，具備相應(yīng)的估值空間，首次給予“增持”評(píng)級(jí)，6個(gè)月內(nèi)的目標(biāo)價(jià)為19元。

      風(fēng)險(xiǎn)提示

      物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)收益短期或難以體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。