新國都: POS機(jī)廠商的本質(zhì)是軟件企業(yè)

　　公司市場領(lǐng)先地位穩(wěn)固

　　公司目前已經(jīng)是國內(nèi)第三的EFT-POS廠商,僅次于百富科技和福建聯(lián)迪,且公司和排名第二的福建聯(lián)迪的市場差距很小,去年全國共銷售聯(lián)網(wǎng)POS機(jī)92萬多臺,公司出貨20多萬臺,市場占有率約為24%。公司去年在銀聯(lián)內(nèi)部的市場份額已經(jīng)上升到第二位,份額占比約為35%,僅次于百富科技的36%。

　　公司未來毛利率下降空間有限

　　POS機(jī)產(chǎn)業(yè)的核心是清算平臺接口和后臺增值軟件的開發(fā),市場上領(lǐng)先的POS機(jī)廠商本質(zhì)上都是軟件廠商。如業(yè)內(nèi)第一的百富科技就只做軟件開發(fā),機(jī)具生產(chǎn)由其他廠商代工。新國都現(xiàn)有的150多個技術(shù)人員中,硬件工程師只有20多人,其余都是軟件工程師。只是由于行業(yè)銷售模式的原因,軟件的價值包含在機(jī)具銷售價格中,不單獨收費(fèi)。主要客戶銀聯(lián)和商業(yè)銀行也理解這一點,給POS廠商預(yù)留較高的利潤空間。當(dāng)前POS機(jī)的價格已經(jīng)低于1000元,未來降價的空間不大。且POS機(jī)成本中90%以上是原材料成本,主要原材料如芯片、打印機(jī)的價格呈逐年下降趨勢,因此公司的高毛利率狀況有望得到維持。

　　行業(yè)前景廣闊,公司長期受益于貨幣電子化的趨勢

　　無論從金融安全還是電子商務(wù)發(fā)展的需要來看,貨幣電子化都是必然趨勢。POS機(jī)是貨幣電子支付的重要工具,目前無論從機(jī)卡比還是商戶開發(fā)比例來看,我國都只有發(fā)達(dá)國家的1/9甚至更低,發(fā)展空間巨大,POS產(chǎn)業(yè)必然長期受益于貨幣電子化的發(fā)展趨勢。而國內(nèi)POS機(jī)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成寡頭壟斷的競爭格局,占據(jù)領(lǐng)先地位的新國都等廠商必然是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最大受益者。

　　未來業(yè)務(wù)重點拓展方向是商業(yè)銀行、海外市場和增值服務(wù)

　　公司目前在銀聯(lián)中的份額已經(jīng)基本穩(wěn)定,今年重點開拓的客戶應(yīng)當(dāng)是商業(yè)銀行。當(dāng)前商業(yè)銀行采購POS總量已占市場總量的50%以上。2011年農(nóng)業(yè)銀行和中國銀行要開始POS機(jī)招標(biāo),預(yù)計總采購數(shù)量在50萬臺左右,如果公司中標(biāo),不僅對今年的業(yè)績有積極的影響,更意味著公司已經(jīng)打開四大行這一除了銀聯(lián)以外最大的POS機(jī)市場,對公司未來發(fā)展意義重大。同時,伴隨著銀聯(lián)在海外發(fā)卡量的擴(kuò)大,國內(nèi)POS機(jī)廠商也將走向海外市場。公司未來將先開拓美國和中東市場。此外,公司已經(jīng)用超募資金開展第三方收單服務(wù),同時正在與線上支付廠商合作進(jìn)行相關(guān)增值軟件的開發(fā)。

　　維持公司買入評級

　　我們預(yù)計公司未來三年保持45%以上的高增長,公司在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位預(yù)期將繼續(xù)穩(wěn)固,預(yù)測公司2011-2013年的EPS分別為0.76、1.17和1.63元,公司目前股價對應(yīng)11年P(guān)E僅25倍,維持公司買入評級,目標(biāo)價28.88元。