從支付網(wǎng)絡(luò)看美國移動支付的低滲透率

　　在國內(nèi)，移動支付可謂家常便飯;而在美國，移動支付的滲透率卻非常低。美國人生活中還是以信用卡和支票為主，在我們看來就像是石器時代。因?yàn)楦鞣N歷史包袱，美國的支付費(fèi)用極高，一單普通的刷卡消費(fèi)，有2%到了各個中間商口袋里，包括發(fā)卡銀行、卡網(wǎng)絡(luò)和商戶服務(wù)商。從市場結(jié)構(gòu)來說，發(fā)卡銀行和商戶服務(wù)商都是比較分散的。只有卡網(wǎng)絡(luò)，被Visa、Mastercard和銀聯(lián)幾個巨頭控制。

　　看似發(fā)卡銀行抽走了整個蛋糕的大頭(一單100美元的消費(fèi)，就是2美元里的1.8美元)，但是因?yàn)榫薮蟮母偁?，他們承受著高額的獲取客戶的成本。美國的信用卡往往會給客戶高額的消費(fèi)返現(xiàn)，從1%到5%不等，而開卡也會有100美元到500美元不等的獎勵。簡單地計(jì)算就會發(fā)現(xiàn)，獲客成本實(shí)際上高于發(fā)卡銀行1.8%的收入。信用卡業(yè)務(wù)之所以能生存的原因是高額的利息(5%~20%)和逾期還款費(fèi)用。從這個角度來說信用卡業(yè)務(wù)有點(diǎn)劫貧濟(jì)富的感覺：一方面，發(fā)卡銀行通過收取未全額付款用戶(相對低收入)的高利息，來補(bǔ)貼所有用戶的返現(xiàn)成本;另一方面，商戶并不會為現(xiàn)金和刷卡用戶提供不同的價格，因此相當(dāng)于給了刷卡用戶2%的折扣，而現(xiàn)金客戶(相對低收入)享受不到這個折扣。

　　因?yàn)樾庞每ㄆ孑獾?ldquo;散財(cái)童子”的功能，指導(dǎo)用戶怎么擼銀行羊毛的上億級別的商業(yè)模式便應(yīng)運(yùn)而生，比如Nerdwallet和Bankrate。這些網(wǎng)站最早是一些個人博客，來總結(jié)比較各種信用卡點(diǎn)數(shù)的價值以及開卡的優(yōu)惠活動。如果用戶看博客上的文章，通過網(wǎng)站的鏈接進(jìn)行信用卡申請，銀行就會通過CPC(點(diǎn)擊量)和CPA(申請量)對網(wǎng)站進(jìn)行廣告費(fèi)用的支付。Bankrate一度是上市公司，去年被私募基金RedVenture估值12億美元私有化了。Nerdwallet則由紐約對沖基金PerryCapital前分析員Tim Chen的個人博客演變而來，2015年估值5億美元左右，之后沒有融資記錄，估計(jì)現(xiàn)在應(yīng)該也是個獨(dú)角獸了。

　　從卡網(wǎng)絡(luò)方面來說，這幾乎是一個Visa和Mastercard雙寡頭統(tǒng)治的市場，根據(jù)尼爾森2017年的統(tǒng)計(jì)，Visa和Mastercard統(tǒng)治了75%的信用卡交易以及90%的借記卡交易。而Visa過去幾年的股價也好似一條45度角斜線。像Visa、Mastercard和銀聯(lián)這樣的壁壘是很難復(fù)制的，也成了整個食物鏈里最有經(jīng)濟(jì)價值的一環(huán)。

　　商戶服務(wù)商提供POS系統(tǒng)，并且把交易接入Visa、Mastercard的清算網(wǎng)絡(luò)。這是一個沒有太高壁壘的領(lǐng)域，因此有很多競爭者。

　　厘清了傳統(tǒng)支付的結(jié)構(gòu)，網(wǎng)上支付在傳統(tǒng)支付的結(jié)構(gòu)之上增加了兩個新的層級：電子錢包和商戶入口。一方面整個交易流程增加了層級，而現(xiàn)有的層級都不愿意減少自己的抽頭。為了擺平這件事情，整個支付費(fèi)用就從本來的交易金額的2%增加到了3%。

　　電子錢包就是我們熟悉的Apple Pay、PayPal等，本質(zhì)是個電子化的信用卡、借記卡信息存儲。另一邊的商戶入口是一個將商戶網(wǎng)上支付信息(客戶信用卡號碼、過期日、密碼等)自動導(dǎo)入商戶服務(wù)商的API。而這個API是商戶服務(wù)商業(yè)務(wù)的自然延伸。作為入口的代表Braintree在2013年被PayPal以8億美元收購。

　　值得一提的就是阿里巴巴的支付寶。相比于美國諸多層級的支付生態(tài)，支付寶縱向從商戶的支付入口、商戶服務(wù)商、卡網(wǎng)絡(luò)、發(fā)卡銀行直到用戶的電子錢包全部打通。整個在美國支付鏈上2%~3%的交易成本，在中國被降低到了千分之三到四，甚至零(通過余額的利息來補(bǔ)貼整個支付鏈條)。在美國最相似的就是PayPal/Braintree的組合，雖然不能繞過發(fā)卡銀行，但是還是打通了大部分的層級。

　　PayPal于1998年在美國加州圣荷西成立。成立之初命名為Confinity。主要創(chuàng)始人有五位：Ken Howery、Luke Nosek、Max Levchin、Peter Thiel、Elon Musk(后來通過x.com加入)。這五人之后在硅谷都成了舉足輕重的企業(yè)家和投資者。2002年初，PayPal在納斯達(dá)克上市。上市不到半年，PayPal就被當(dāng)時所向披靡的電商巨頭eBay收購。收購總價15億美元，23美元一股，77%溢價于幾個月前13美元的IPO價格。盡管付出了高溢價，但是這筆收購還是非常成功的。合并之后，有了eBay這個流量靠山之后，近四分之一的eBay拍賣是通過PayPal進(jìn)行支付的。PayPal自身也不斷創(chuàng)新，擊敗了諸多競爭對手，比如Google Checkout、Yahoo的PayDirect、Citi的c2it等。這些競爭對手沒有一個撐過兩年。

　　時間一轉(zhuǎn)眼到了2014年，eBay已經(jīng)江河日下，而PayPal通過十幾年的不斷創(chuàng)新和收購，已經(jīng)從eBay一個小部門成長為比eBay體量更大的巨頭。在維權(quán)投資人(Activist)Carl Icahn的推動下，eBay將PayPal分拆出來獨(dú)立上市。分拆之后，PayPal市值達(dá)460億美元，超過eBay的340億。

　　回顧當(dāng)年eBay的高溢價收購，在12年里PayPal的市值翻了30倍，年化回報(bào)高達(dá)27.7%。投資的時候，一年翻一倍的股票多如牛毛，難的是找到兩年翻一倍，10年翻10倍的股票。也許讀者會說兩年翻一倍(年化41%)，10年翻10倍(年化26%)收益率不如一年翻倍，長時間維度里增長的穩(wěn)定性和確定性帶來的是收益的可復(fù)利性。這來源于其商業(yè)模式的優(yōu)勢。而在eBay和PayPal這段關(guān)系里雙方也各取所需，在初期eBay為PayPal提供了流量、客戶、資金來對抗?jié)撛诟偁幷?，而PayPal也為eBay的股東帶來了可觀的回報(bào)。

　　(作者系紐約Miles GL資本管理公司創(chuàng)始人兼基金經(jīng)理)