科技新股慘遭破發(fā)，半導(dǎo)體投融資正趨于理性？

今年1月，蜂窩基帶芯片領(lǐng)域的翱捷科技創(chuàng)下首日33.75%的跌幅記錄，第一大股東阿里巴巴持股縮水65億。4月8日，國(guó)內(nèi)示波器龍頭企業(yè)“普源精電”上市首日破發(fā)34.66%，跌幅創(chuàng)新股上市之最。

昨日（4月12日）登臨上交所的國(guó)產(chǎn)PA模組龍頭企業(yè) “唯捷創(chuàng)芯“首日開(kāi)盤浮虧，每股下跌24元，跌幅36.04%，刷新科創(chuàng)板新股跌幅的記錄，折算中一簽（500股）虧損約12000元。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)A股共有95只新股上市，其中24只首日破發(fā)，占比26%，另有一半新股市值都低于開(kāi)盤估值。對(duì)此有券商感慨，注冊(cè)制下科創(chuàng)、創(chuàng)業(yè)板“閉眼打新”的日子一去不返。

2022年以來(lái)首日破發(fā)新股企業(yè)

唯捷創(chuàng)芯成立于2010年，創(chuàng)始人榮秀麗曾在手機(jī)圈叱咤風(fēng)云，創(chuàng)立了國(guó)產(chǎn)貼牌手機(jī)業(yè)務(wù)起家的“天語(yǔ)手機(jī)”，獲得“山寨機(jī)教母”的稱號(hào)。天語(yǔ)手機(jī)在智能機(jī)時(shí)代隱退后，榮秀麗瞄準(zhǔn)了手機(jī)無(wú)線通信射頻芯片賽道，知名手機(jī)廠商華為、小米、OPPO、VIVO也都是其背后股東。

唯捷的業(yè)務(wù)專注于射頻前端芯片研發(fā)設(shè)計(jì)，其研發(fā)的PA模組、Wi-Fi射頻前端模組廣泛應(yīng)用于手機(jī)、平板、路由器和可穿戴設(shè)備的信號(hào)收發(fā)，其中射頻功率放大器模組（PA模組）高達(dá)97%，唯捷創(chuàng)芯的芯片均為自主設(shè)計(jì)研發(fā)，但不自己制造，以fabless模式運(yùn)作。

在4G/5G、Wi-Fi無(wú)線通信和智能手機(jī)蓬勃發(fā)展的時(shí)代，唯捷創(chuàng)芯的PA模組銷售額節(jié)節(jié)攀升。2018年到2021年，唯捷創(chuàng)芯的收入從2.8億暴增至35億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)152.48%，2021全年業(yè)績(jī)更是相比2020年18億元翻番，35億元再創(chuàng)新高。

相比收入的討喜，唯捷創(chuàng)芯的盈利情況卻陷入泥潭，2020全年凈利潤(rùn)為-7772萬(wàn)元，2021凈利潤(rùn)為-6679萬(wàn)元，發(fā)行市盈率在-262.78倍，毛利率也只有17.9%，遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)同行30%與國(guó)際廠商skyworks、Qorvo等45%的毛利率。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足，成本控制和議價(jià)能力不足，這也可能是不被二級(jí)市場(chǎng)看好的原因之一。

2022年以來(lái)，新股破發(fā)的情況愈演愈烈，一級(jí)市場(chǎng)私募投行一片叫好，二級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)散戶不叫座，業(yè)內(nèi)戲稱“二級(jí)市場(chǎng)割一級(jí)市場(chǎng)韭菜”。分析人士認(rèn)為有以下原因：

一二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)邏輯差異，造成新股IPO市值破發(fā)、倒掛。PE/VC在早期投資過(guò)程中，基于調(diào)研對(duì)所屬賽道和產(chǎn)品稀缺性的看好，往往會(huì)對(duì)部分高精尖科技企業(yè)給出較高的市值評(píng)估，部分企業(yè)市盈率高達(dá)百倍，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。在當(dāng)下時(shí)局變幻的A股，大部分二級(jí)市場(chǎng)投資者更看重當(dāng)前的業(yè)績(jī)規(guī)模、盈利能力以求投資穩(wěn)健，認(rèn)為估值“虛高”。

風(fēng)口過(guò)盛，市場(chǎng)不及預(yù)期。一些股民和券商認(rèn)為，從2019年以來(lái)的國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體和國(guó)產(chǎn)替代風(fēng)口持續(xù)發(fā)酵，半導(dǎo)體及芯片企業(yè)有近百家企業(yè)陸續(xù)排隊(duì)上市，但隨著近年全球智能手機(jī)出貨量的萎縮，大量手機(jī)廠商開(kāi)始削減訂單，手機(jī)及周邊智能產(chǎn)品對(duì)芯片的需求量增速不達(dá)預(yù)期，如今市場(chǎng)資金對(duì)此類高估值品種的期許已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)剩反應(yīng)。

加上3月外亂內(nèi)穩(wěn)，股市也應(yīng)國(guó)際形勢(shì)與財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)波動(dòng)，市場(chǎng)負(fù)面情緒仍在持續(xù)，國(guó)內(nèi)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力較大，企業(yè)盈利處于下行周期，許多企業(yè)市盈率要么過(guò)高，要么持續(xù)虧損處于負(fù)值，難入二級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)和散戶法眼。

科創(chuàng)板開(kāi)市以來(lái)，一直是獨(dú)角獸企業(yè)和高新精尖企業(yè)的首選。今年以來(lái)A股共有95家企業(yè)IPO登臨股市，首日破發(fā)的24家企業(yè)中，有一半都是高新技術(shù)賽道科技股，半導(dǎo)體芯片企業(yè)占比較高。

普源精電是國(guó)內(nèi)電子測(cè)量?jī)x器的領(lǐng)軍企業(yè)，以通用電子測(cè)量?jī)x器研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為核心業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)數(shù)字示波器核心芯片組自主研發(fā)和量產(chǎn)的企業(yè)，因而引得高瓴資本、招商資本、元禾資本等大牌競(jìng)相投資持股。

蜂窩基帶芯片商翱捷科技成立于2015年，其研發(fā)投入較高直接影響了利潤(rùn)。招股書顯示翱捷科技公司90%為研發(fā)人員，且在2020年度研發(fā)投入接近當(dāng)年?duì)I收的2倍。2021年業(yè)績(jī)營(yíng)收為21億，凈利潤(rùn)虧損額為5.8億元。其營(yíng)收80%來(lái)自4G蜂窩芯片，在目前還未成功研制銷售5G芯片，這兩大因素可能直接影響其在二級(jí)市場(chǎng)的估值，當(dāng)前股價(jià)相比1月IPO發(fā)行時(shí)166元的定價(jià)幾乎腰斬。

長(zhǎng)光華芯是一家半導(dǎo)體激光芯片企業(yè)，2021年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)73%，開(kāi)始實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。通過(guò)擴(kuò)大下游產(chǎn)業(yè)鏈條，構(gòu)筑了激光芯片、器件、模塊、直接半導(dǎo)體激光器四條產(chǎn)品線，應(yīng)用在激光智能制造、醫(yī)學(xué)美容、激光雷達(dá)、3D傳感、人工智能、高速光通信等領(lǐng)域。

縱觀現(xiàn)狀，報(bào)告期虧損是大多破發(fā)企業(yè)存在的主要問(wèn)題。企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，如市場(chǎng)占有率、研發(fā)投入、技術(shù)壁壘是市場(chǎng)估值的直接反應(yīng)。這些企業(yè)雖然相比國(guó)內(nèi)同行已有所領(lǐng)先，然而與國(guó)際大廠商相比，競(jìng)爭(zhēng)力較弱，而半導(dǎo)體行業(yè)乘著國(guó)產(chǎn)替代的東風(fēng)，相比老牌國(guó)際廠商仍然有技術(shù)和工藝的不足。

如唯捷創(chuàng)芯在4G射頻前端PA模組產(chǎn)品已經(jīng)成熟，但5G手機(jī)滲透率越來(lái)越高，對(duì)5G PA模組的研發(fā)和產(chǎn)品上市時(shí)間較晚，5GPA模組銷量?jī)H占25%，且不具備高集成度PA模組組合的射頻前端架構(gòu)方案的完整能力；

翱捷科技的營(yíng)收主要來(lái)自蜂窩基帶芯片，據(jù)中國(guó)信通院報(bào)告顯示，5G出貨量已占總出貨的52%，高通、聯(lián)發(fā)科、海思、紫光展銳等芯片設(shè)計(jì)廠商已經(jīng)推出了相應(yīng)的5G芯片產(chǎn)品，并市場(chǎng)化量產(chǎn)，翱捷科技卻在此落后一步。

又如在創(chuàng)業(yè)板上市的“節(jié)水門閥廠商”冠龍節(jié)能，雖不存在利潤(rùn)虧損和毛利率低的問(wèn)題，但在高端人才的引進(jìn)和培養(yǎng)，科研投入上處于劣勢(shì)，其11%的管理成本遠(yuǎn)高于同行平均7%。且與歐美等全球頭部閥門企業(yè)在石油、燃?xì)?、冶金、化工等領(lǐng)域儀表、執(zhí)行器、調(diào)節(jié)器產(chǎn)品線相比，業(yè)務(wù)范圍集中、應(yīng)用場(chǎng)景單一。

市場(chǎng)行情周期性受挫，但對(duì)于風(fēng)投從業(yè)者而言，好項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，估值還是。以半導(dǎo)體行業(yè)為例，2021年芯片企業(yè)融資交易高達(dá)350筆，新能源汽車、物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用等領(lǐng)域的需求仍然保持20%以上增長(zhǎng)，在2022年芯片市場(chǎng)將依舊火熱，第一季度已有60家企業(yè)在進(jìn)行投融資項(xiàng)目。

“各方都在等待行情回暖?！?/strong>有基金主理人員表示，過(guò)去幾年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)持續(xù)處于募資高位，且存量基金規(guī)模越來(lái)越大，資金亟待出手，加上大量美元基金將更專注國(guó)內(nèi)上市企業(yè)，注冊(cè)制下新股不再屬于稀缺資源，在無(wú)源通信技術(shù)、半導(dǎo)體芯片、智能傳感器領(lǐng)域的潛在上市企業(yè)，如果所屬細(xì)分市場(chǎng)前景不錯(cuò)，技術(shù)和產(chǎn)品過(guò)硬，仍然會(huì)受到二級(jí)市場(chǎng)熱捧。

IOTE 2022深圳國(guó)際物聯(lián)網(wǎng)展將在2022年8月18-20日舉辦，屆時(shí)現(xiàn)場(chǎng)將集結(jié)來(lái)自傳感器、通信、云平臺(tái)等廠商，帶來(lái)智慧城市、智能家居、安防、智慧交通等領(lǐng)域的特色方案亮相現(xiàn)場(chǎng)，現(xiàn)識(shí)別下方二維碼或點(diǎn)擊閱讀原文即可立即報(bào)名成為VIP觀眾。

參考來(lái)源：

唯捷創(chuàng)芯、普源精電、翱捷科技、長(zhǎng)光華芯、格靈深瞳、冠龍節(jié)能招股書