恒寶股份：靜待EMV遷移和手機(jī)支付放量

       恒寶股份公司（002104）業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2010 年?duì)I收、歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)分別為6.62億元、1.05 億元，同比增長(zhǎng)55.8%、12.2%，EPS0.24 元，基本符合預(yù)期。

       公司2010 年收入增長(zhǎng)高于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，根據(jù)我們對(duì)公司和行業(yè)的長(zhǎng)期跟蹤調(diào)研，我們認(rèn)為，這很可能是由于手機(jī)支付卡的快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致毛利率相對(duì)較低的通信卡增速高于毛利率相對(duì)較高的銀行卡增速，從而使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化所致。

       我們認(rèn)為，2011 年公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要取決于兩方面的因素：銀行系統(tǒng)進(jìn)行EMV 遷移的進(jìn)度和運(yùn)營(yíng)商手機(jī)支付業(yè)務(wù)的推進(jìn)進(jìn)度。而公司在這兩大業(yè)務(wù)中均具有技術(shù)、市場(chǎng)上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

       我們認(rèn)為，我國(guó)銀行進(jìn)行EMV 遷移的條件已經(jīng)基本成熟。奧運(yùn)會(huì)等事件的驅(qū)動(dòng)，已經(jīng)促使一線(xiàn)城市的ATM 機(jī)等硬件和后臺(tái)系統(tǒng)基本實(shí)現(xiàn)對(duì)芯片卡的兼容，而且芯片卡相對(duì)于網(wǎng)銀USBKEY 等銀行安全產(chǎn)品，其價(jià)格已經(jīng)不再昂貴。截至2010 年末，中國(guó)銀行卡發(fā)卡總量為24.2 億張，較2009 年末增加3.5 億張，EMV 遷移具有廣大的市場(chǎng)空間。

       我們綜合各方面信息進(jìn)行預(yù)測(cè)，今年我國(guó)EMV 遷移極有可能開(kāi)始啟動(dòng)。我們假設(shè)今年芯片卡發(fā)卡量為4500 萬(wàn)張，單價(jià)15 元，凈利率為25%，公司的市場(chǎng)占有率為22%，則EMV 遷移增厚公司2011 年EPS0.08 元。

       目前來(lái)看，13.56M 方案成為手機(jī)支付最終統(tǒng)一方案的可能性最大。公司在此領(lǐng)域，不論是NFC 方式還是SIMPASS 方式，均有較為成熟的產(chǎn)品方案，并實(shí)現(xiàn)了商業(yè)化應(yīng)用。同時(shí)，我們認(rèn)為，2.4G 方案在學(xué)校、企業(yè)等局域網(wǎng)絡(luò)還有相當(dāng)?shù)膽?yīng)用空間，而公司在此領(lǐng)域也有明顯的技術(shù)、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。

       我們預(yù)測(cè)，公司2010-2012 年?duì)I收為6.62 億、8.63 億、10.62 億元，當(dāng)前股本攤薄EPS 為0.24、0.38、0.52 元，對(duì)應(yīng)PE 為65.2、43.2、32.2倍，維持增持評(píng)級(jí)。

       風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格、人工成本的上漲，EMV 遷移和手機(jī)支付推進(jìn)進(jìn)度有可能低于預(yù)期。