遠(yuǎn)望谷:3季度業(yè)績(jī)大幅低于預(yù)期 下調(diào)盈利預(yù)測(cè)

   09 年1-9 月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.31 億元,同比增長(zhǎng)38.2%;歸屬于母公司凈利潤(rùn)3,397 萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)51.8%;每股收益0.13 元。同時(shí),公司預(yù)計(jì)全年歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比變動(dòng)幅度小于30%。其中第三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4,097 萬(wàn)元,同比下降8.64%;歸屬于母公司凈利潤(rùn)554 萬(wàn)元,同比下降28.5%。公司第三季度業(yè)績(jī)遠(yuǎn)低于我們及市場(chǎng)的預(yù)期。 

    3 季度營(yíng)收萎縮,但盈利水平仍維持高位。前三季度,公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了38.2%的穩(wěn)步增長(zhǎng),主要原因是公司上半年?duì)I業(yè)收入達(dá)8,960 萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)80.5%。就第三季度單一季度而言,公司營(yíng)業(yè)收入同比下降8.64%,環(huán)比下降16.3%。 

    毛利率方面,公司第三季度為58.99%,與去年同期59.18%基本持平,僅略低于上半年60%的水平,盈利能力總體保持良好。我們認(rèn)為,公司營(yíng)業(yè)收入增速大幅下降,很大程度上與公司畜牧業(yè)溯源系統(tǒng)的市場(chǎng)開拓進(jìn)展不如預(yù)期有關(guān)。溯源系統(tǒng)是公司非鐵路業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源,受此影響,預(yù)計(jì)公司未來(lái)營(yíng)收增速將較市場(chǎng)之前的預(yù)期大為放緩。 

    期間費(fèi)用大幅攀升導(dǎo)致3 季度單季凈利潤(rùn)大幅下滑。第三季度,公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別上升了5.8、4.8 和2.3 個(gè)百分點(diǎn),期間費(fèi)用率上升至47.4%,超過(guò)上半年期間費(fèi)用率17 個(gè)百分點(diǎn),從而導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)下降幅度遠(yuǎn)超收入降幅。不過(guò),公司前三季度期間費(fèi)用率為35.7%,與去年同期基本持平(同比下降0.5 個(gè)百分點(diǎn))。 

    公司穩(wěn)定增長(zhǎng)仍值得期待。根據(jù)我們的判斷,公司在溯源系統(tǒng)等非鐵路領(lǐng)域的市場(chǎng)開拓上正遇到較大阻力,這將影響公司未來(lái)兩年的成長(zhǎng)速度。盡管如此,我們認(rèn)為公司仍能實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng),理由如下:(1)公司收入超過(guò)50%來(lái)自鐵路市場(chǎng),而鐵路市場(chǎng)未來(lái)幾年有望以30%的速度增長(zhǎng),公司與哈爾濱威克獨(dú)占該市場(chǎng)(各占50%的市場(chǎng)份額),將與行業(yè)同步增長(zhǎng);(2)隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,物流市場(chǎng)將快速?gòu)?fù)蘇;(3)公司成立張家界子公司與遠(yuǎn)望谷創(chuàng)投,有望開辟新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。 

    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí):我們下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2009-2011 年EPS 分別為0.27 元、0.32 元和0.42 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為86 倍、73 倍和56 倍,遠(yuǎn)高于通信行業(yè)的平均估值水平,故下調(diào)公司投資評(píng)級(jí)至“中性“。 

    風(fēng)險(xiǎn)提示:非鐵路RFID 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,產(chǎn)品毛利率大幅下降。