Salesforce未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)的三個(gè)秘密

　　截至 2016 年，Salesforce 拿下全球 CRM 最高的市場(chǎng)份額，下一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手(Oracle)持有不到 Salesforce 一半的市場(chǎng)份額。隨著多年來(lái) Salesforce 的產(chǎn)品訂閱率的增加，到 2021 年基于 AI 的 CRM 市場(chǎng)擴(kuò)張預(yù)計(jì)超過(guò)萬(wàn)億美元的預(yù)期，我們預(yù)估 Salesforce 的股價(jià)估計(jì)為 102 美元，略高于市場(chǎng)價(jià)格。

　　推動(dòng)此投資理論的關(guān)鍵幾個(gè)因素

　　1. 基于云的軟件需求：在過(guò)去幾年中，云計(jì)算的采用率步伐加快，公司尋求可擴(kuò)展的，具有成本效益的創(chuàng)新解決方案。由于數(shù)據(jù)安全問(wèn)題，一些大型企業(yè)最初不愿意使用云服務(wù)。然而基于成本考慮和云不斷改進(jìn)的安全性使得大型企業(yè)擺脫了現(xiàn)有的內(nèi)部部署模式，以實(shí)現(xiàn)更精簡(jiǎn)的軟件即服務(wù)(SaaS)部署，而這些部署沒(méi)有巨大的硬件成本。另外通過(guò) SaaS 模式部署，企業(yè)只需對(duì)其使用的服務(wù)付費(fèi)。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)跨業(yè)務(wù)的 SaaS 部署數(shù)量將會(huì)擴(kuò)大。根據(jù) Gartner 的調(diào)研，SaaS 市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從 2016 年翻一番，到 2020 年將達(dá)到 750 億美元以上。這對(duì) Salesforce 是很大的利好，因?yàn)樗鼞?yīng)該能夠利用其強(qiáng)大的市場(chǎng)地位來(lái)獲得相應(yīng)的增長(zhǎng)。

　　2. 基于 AI 的 CRM 市場(chǎng)擴(kuò)張：Salesforce 在過(guò)去幾年中在 CRM 領(lǐng)域的市場(chǎng)份額以驚人的速度持續(xù)增長(zhǎng)，到 2016 年超過(guò) 21%的增長(zhǎng)率。整體 CRM 市場(chǎng)以年復(fù)合增長(zhǎng)率自 2011 年以來(lái)是 13%。隨著 Salesforce 不斷增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)該公司將在未來(lái)的整體市場(chǎng)增長(zhǎng)中會(huì)占有相當(dāng)一部分的份額。Salesforce 成為首個(gè)在 CRM 領(lǐng)域提供 AI 增強(qiáng)(愛(ài)因斯坦)的公司，看上去比其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更具優(yōu)勢(shì)。

　　3. 外延式的增長(zhǎng)戰(zhàn)略：多年來(lái)下降的增長(zhǎng)率并沒(méi)有特別打擊投資者或公司的管理層。Salesforce 仍然持續(xù)進(jìn)行收購(gòu)，如收購(gòu)物聯(lián)網(wǎng)，人工智能和電子商務(wù)領(lǐng)域的小型技術(shù)創(chuàng)業(yè)公司，以加強(qiáng)其產(chǎn)品的功能。Salesforce 也在過(guò)去幾年嘗試收購(gòu) LinkedIn 和 Twitter。雖然沒(méi)有成功收購(gòu)，但此行為表明 Salesforce 計(jì)劃將其產(chǎn)品多元化，以推動(dòng)企業(yè)長(zhǎng)期的增長(zhǎng)。公司管理層明確表示，將繼續(xù)遵循外延式的增長(zhǎng)戰(zhàn)略，確保長(zhǎng)期成功。不過(guò)，這可能會(huì)在短期內(nèi)帶來(lái)較大的壓力。不過(guò)我們預(yù)期這些收購(gòu)的整體增長(zhǎng)將抵消開(kāi)支。

　　對(duì) Salesforce 潛在估值的預(yù)估

　　根據(jù)我們的估計(jì)，Salesforce 未來(lái)每股價(jià)值約為 102 美元，意味著會(huì)達(dá)到 700 億美元的市值。以下是 Salesforce 價(jià)值的主要推動(dòng)因素，為公司的價(jià)格估算提供上行或下調(diào)的機(jī)會(huì)：

　　Salesforce 在 CRM 市場(chǎng)中的份額將會(huì)達(dá)到 30%：Salesforce 的 CRM 市場(chǎng)份額以較快的速度增長(zhǎng)，從 2010 年的 10.6%上升到 2016 年的 21%左右，我們預(yù)計(jì)它將繼續(xù)上升，達(dá)到 25%或 30% 左右的市場(chǎng)份額。我們預(yù)計(jì) Salesforce 將受益于云計(jì)算 CRM 市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)。如果 Salesforce 的市場(chǎng)份額以更快的速度增長(zhǎng)到 30%，那么我們對(duì) Salesforce 的價(jià)格估計(jì)可能會(huì)上漲約 15%。另一方面，如果 Salesforce 的市場(chǎng)份額僅達(dá)到 23%，則會(huì)出現(xiàn) 5%的下滑。

　　息稅折舊攤銷前利潤(rùn)可能超過(guò) 21%：盡管費(fèi)用上漲，Salesforce 的利潤(rùn)率在過(guò)去幾年有所改善，原因是其收入大幅增加。隨著未來(lái)幾年增長(zhǎng)的預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用與收入的百分比會(huì)逐漸下降。因此，我們預(yù)計(jì)公司息稅折舊攤銷前利潤(rùn)將在預(yù)測(cè)期結(jié)束時(shí)提高甚至超過(guò) 19%。如果 Salesforce 的利潤(rùn)率在 2024 年之前以更快的速度提高到 21%，那么我們會(huì)預(yù)估會(huì)影響對(duì) Salesforce 價(jià)格上漲約 10%。

　　Salesforce 估值的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　Salesforce 與微軟，甲骨文和 SAP 等大型企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，這些企業(yè)具有多樣化的產(chǎn)品基礎(chǔ)，更長(zhǎng)的運(yùn)營(yíng)歷史，更廣泛的客戶群，更大的支出預(yù)算。這給公司帶來(lái)了一定的競(jìng)爭(zhēng)壓力。此外，隨著技術(shù)市場(chǎng)的不斷發(fā)展和客戶需求的不斷變化，公司必須不斷完善產(chǎn)品，以保持市場(chǎng)領(lǐng)先。另外由于 Salesforce 仍在不斷進(jìn)行收購(gòu)，因此可能存在與收購(gòu)公司業(yè)務(wù)相結(jié)合的問(wèn)題。此外 Salesforce 可能無(wú)法從收購(gòu)企業(yè)中獲取預(yù)期收益。但我們不認(rèn)為這是一個(gè)特別重大的風(fēng)險(xiǎn)。