天喻信息：受益金融IC卡爆發(fā)　期待移動(dòng)支付接力

　　公司公布2013年年報(bào)及一季報(bào)預(yù)告。2013年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入127,054.68萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)67.35%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8,616.10萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)114.96%?；久抗墒找?.40元，擬每10股轉(zhuǎn)增10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.00元(含稅)。此前，公司還發(fā)布一季度業(yè)績(jī)預(yù)告稱(chēng)2014年1-3月預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約萬(wàn)元3000~3140萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)319%~339%。

　　事件分析:　　

　　受益于金融IC卡爆發(fā)，公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。由于央行要求全國(guó)性的商業(yè)銀行從2013年1月1日起必須開(kāi)始發(fā)行金融IC卡，去年國(guó)內(nèi)金融IC卡發(fā)行量出現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，新增發(fā)卡量達(dá)到4.67億張，是之前幾年累計(jì)發(fā)卡量的3.7倍，大幅超出2012年底市場(chǎng)1.5億張的預(yù)期。公司作為國(guó)內(nèi)重要的金融IC卡供應(yīng)企業(yè)，產(chǎn)品入圍30多家銀行，2013年發(fā)卡量大幅增長(zhǎng)，受益明顯。從收入結(jié)構(gòu)上就可以看出，公司電子支付智能卡收入增幅達(dá)到117.27%，收入占比提升至75.77%，是主要業(yè)務(wù)中唯一出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的。此外，2013年公司先后成為工行全行IC卡讀寫(xiě)器設(shè)備項(xiàng)目供應(yīng)商和農(nóng)行個(gè)人化制卡系統(tǒng)供應(yīng)商，成功進(jìn)入金融終端、系統(tǒng)服務(wù)市場(chǎng)，前期的研發(fā)和市場(chǎng)投入取得回報(bào)。

　　通信智能卡等業(yè)務(wù)表現(xiàn)平淡，移動(dòng)支付可能成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。相對(duì)于金融IC卡，公司通信智能卡、技術(shù)服務(wù)與開(kāi)發(fā)等業(yè)務(wù)去年缺乏亮點(diǎn)，營(yíng)收基本沒(méi)有什么增長(zhǎng)。公司本身的優(yōu)勢(shì)不在制造環(huán)節(jié)，之前進(jìn)入通信智能卡領(lǐng)域更多是處于提高設(shè)備利用率的考慮，去年在金融IC卡還存在嚴(yán)重產(chǎn)能不足的情況下，毛利水平更低的SIM卡本來(lái)就不是公司重點(diǎn)發(fā)展的方向。而公司寄予較高期望的SWP-SIM卡，由于中移動(dòng)年內(nèi)累計(jì)發(fā)卡只有幾十萬(wàn)張，距離其千萬(wàn)目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響也微乎其微。不過(guò)近期公司成功入圍中國(guó)電信5000萬(wàn)張NFC-SWP卡集采招標(biāo)，預(yù)計(jì)今年在移動(dòng)支付方面會(huì)有相對(duì)亮眼的表現(xiàn)，SWP-SIM卡有望成為公司在金融IC卡之外的另一個(gè)增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　金融IC卡降價(jià)+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，公司毛利率有所下滑。公司2013年的銷(xiāo)售毛利率由2012年的40.28%下降到34.17%，出現(xiàn)較大幅度的下滑，這主要是兩方面原因造成的：1)公司金融IC卡和技術(shù)服務(wù)與開(kāi)發(fā)的毛利率分別下滑4.63和14.45個(gè)百分點(diǎn)；2)高毛利的技術(shù)服務(wù)與開(kāi) 發(fā)(2012年毛利率99.37%)收入占比由14.03%下降至7.21%。金融IC卡業(yè)務(wù)的毛利下滑主要是由于發(fā)卡量增加，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，銀行調(diào)整采購(gòu)價(jià)格所致。目前IC卡價(jià)格已經(jīng)經(jīng)歷了幾次下調(diào)，從最初的19.9元降至不足9元(雙界面9元，接觸式的略低)，未來(lái)價(jià)格進(jìn)一步下降的空間已經(jīng)不大，而另一方面IC卡芯片價(jià)格也在下調(diào)，公司作為恩智浦的A級(jí)客戶(hù)，芯片拿貨價(jià)格在國(guó)內(nèi)具有一定優(yōu)勢(shì)，因此毛利水平大幅下滑的概率較小。公司通信智能卡業(yè)務(wù)2013年毛利率較上年還提高5.68個(gè)百分點(diǎn)，這是一方面是由于計(jì)入了高毛利的SWP-SIM卡產(chǎn)品，更重要的是海外SIM卡的銷(xiāo)售有所增長(zhǎng)(海外毛利更高)。我們預(yù)計(jì)隨著SWP-SIM卡出貨增加，通信智能卡業(yè)務(wù)的毛利率還會(huì)進(jìn)一步提升，而金融IC卡下降空間有限，綜合來(lái)看未來(lái)公司的毛利水平會(huì)基本穩(wěn)定。

　　期間費(fèi)用率大幅下滑，對(duì)凈利潤(rùn)增厚明顯。2013年公司共發(fā)生期間費(fèi)用3.06億元，同比僅增長(zhǎng)19.81%，費(fèi)用同比增加的主要項(xiàng)目是員工薪酬福利、研發(fā)投入、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)及產(chǎn)品運(yùn)輸費(fèi)用等。其中銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)27.68%，管理費(fèi)用增加18.58%，財(cái)務(wù)費(fèi)用由于調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，減少里利息支出，增加了匯兌收益，大幅下降251.6%。公司三費(fèi)費(fèi)用率均有所降低，期間費(fèi)用率總體較上年同期下降9.18個(gè)百分點(diǎn)，顯示出出色的成本控制能力，這也是公司在毛利率有所下滑的情況下仍實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增速超過(guò)營(yíng)收增速的重要原因。

　　盈利預(yù)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。受益于2013年金融IC卡的大爆發(fā)，公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)2年IC卡的發(fā)卡量仍將維持在高位，而隨著二維碼支付被暫停，NFC支付行業(yè)有望迎來(lái)機(jī)會(huì)，隨著三大運(yùn)營(yíng)商加大對(duì)NFC手機(jī)支付的支持力度，以及銀聯(lián)對(duì)POS機(jī)改造提供補(bǔ)貼，公司的移動(dòng)支付智能通信卡業(yè)務(wù)也有望迎來(lái)爆發(fā)。因此，我們維持對(duì)公司“增持”的投資評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2014~2015年EPS為0.90和1.28。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:金融IC卡產(chǎn)能問(wèn)題、NFC支付推廣不達(dá)預(yù)期。